【磐耀周评】关注存储器板块投资机会

本周长江存储的颗粒报价开始抬升，涨价幅度在3%-5%左右；叠加此前全球存储大厂三星、海力士、美光等表态削减资本开支，意图从供给侧平衡供需关系，稳住存储器价格，美股-美光等公司股价已经阶段性新高，国内存储器板块相关个股迎来不错表现。

当下，存储器板块底部特征明显，迎来投资机会。

【资料图】

复盘存储器周期，以DRAM为例，一般一轮周期为4年，下行周期在1.5-2年，当下从价格和时间看，底部区间的特征明显

根据TrendForce数据，我们可以看到，NAND现货/合约价格从2022年中下跌至今，接近1年；DRAM现货/合约价格从21年Q1高点下跌，接近2年时间。

以DRAM周期为例，基本4年一个周期；最近一次周期，DRAM价格在2017年底达到价格高点，在2019年初触底，下行周期时间为1.5-2年左右，仅从时间维度看，当下DRAM底部特征非常明显。回顾2019年初，大厂纷纷减产控价，叠加2018年贸易战，全球宏观经济悲观预期，分析师纷纷不看好2019年存储器市场。而2019年下半年，DRAM价格开始回暖，此后迎来一波上升周期。站在当下，我们首先不应当过于悲观。

当下从供给侧看，国际存储大厂的减产初步取得成效，存储器价格逐步企稳，国内长江存储的颗粒报价也开始缓慢抬升，涨幅约为3%-5%。

上一轮存储上行周期在需求侧主要由PC和可穿戴设备驱动，同时智能终端等主要下游也呈现复苏增长的特征

我们仍以存储器中的DRAM为例，其下游需求结构中移动终端（智能手机）、服务器、PC占比最高，利基型存储（可穿戴设备为主）属于增速较快的品种（超过存储器整体复合增速）

从2020年开始的存储器上行周期我们可以很明显的看到来自下游需求侧的驱动，表现最为明显的下游如PC、可穿戴设备（TWS耳机为例），在2020年开始保持增长，智能手机出货量也开始回暖。

上一轮周期股价的顶部，以美光科技 (68.170, 0.600, 0.89%)为例，PB大致在2.5倍左右，从美股-美光的股价看仍有65%左右的上升空间

以美股-美光科技为例，其上行周期的PB峰值，在2.5倍左右，2015年到达过3附近；上周收盘，美光科技的PB来到1.5附近。距离2.5的周期顶部还有65%左右的上行空间。

预计本轮存储上行周期的下游，主要由ChatGPT带来AI服务器及智能终端的需求出现增长

复盘上一轮上行周期2019-2020年，下游需求侧主要的弹性来自于疫情居家带动的PC出货量的增加，以及可穿戴设备市场的起量，服务器、手机保持温和增长，以上基本带动了一轮新的存储器上行周期。

站在当下，我们认为，ChatGPT是带动下一轮存储器上行周期的核心驱动力(3.11, 0.01, 0.32%)，而其中AI服务器带动HBM市场的规模的增加，以及ChatGPT对智能终端（手机、iot设备的创新赋能）将带动下游需求的增加，进而带动存储器进入新一轮的上升周期。

总结：站在当下的布局机会，可关注存储器模组厂及下游在智能终端占比高的芯片原厂

国内存储器产业链的上市公司中，既有模组厂，也有上游芯片原厂（多集中于利基型存储领域，对应下游可穿戴设备为主）。

对于模组厂环节，在上升周期中，可以通过产能利用率提升+扩产，带动收入/利润的增加，同时也可以通过出售在低合约价格时囤积的部分产品获利（类似经销商），增厚业绩弹性；对于芯片原厂环节，下游终端接入ChatGPT将对产品带来全新的用户体验，较好的创新力度也将为智能终端市场注入活力。当前，部分公司经过一季报的探底后，估值处于赔率很高的位置，值得积极关注。

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